四川大决策投顾：多因素共振，低估值央企建筑估值修复在即

四川大决策投顾摘要:国务院发布新“国九条”,再提制定上市公司市值管理指引及分红要求,结合此前央企市值管理全面推进政策,预计后续各央企考核方案有望逐步落地,叠加现金分红监督管理力度加大,看好未来建筑央企内在价值提升和市场回报表现,低估值建筑央企有望充分受益。

 

1.建筑行业概述

 

建筑业的产品转给使用者之后,就形成了各种生产性和非生产性的固定资产。它是国民经济各物质生产部门和交通运输部门进行生产的手段,是人民生活的重要物质基础。美国和其他一些西方国家,把建筑业与钢铁工业、汽车工业并列为国民经济的三大支柱。

 

建筑业是国民经济的重要物质生产部门,它与整个国家经济的发展、人民生活的改善有着密切的关系。中国正处于从低收入国家向中等收入国家发展的过渡阶段,建筑业的增长速度很快,对国民经济增长的贡献也很大。1978年以来,建筑市场规模不断扩大,国内建筑业产值增长了20多倍,建筑业增加值占国内生产总值的比重从3.8%增加到了7.0%,成为拉动国民经济快速增长的重要力量。,其中央企类央企扮演着重要角色。

 

2.建筑央企2023业绩依然,估值提升空间仍在

 

中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国能建 5 家建筑央企披露 2023 年年报,5 家央企收入均保持稳健增长,但业绩出现较大分化,其中中国交建归母净利润大幅增长 24%,超出市场预期,中国中铁/中国能建分别实现 7%/2%增长,中国铁建、中国中冶因减值增加等原因业绩出现下滑。

 

 

境内结构优化,海外经营改善,毛利率普遍提升。2023 年中国交建/中国铁建/中国中铁/中国中冶/中国能建毛利率分别为 12.6%/10.4%/10%/9.7%/12.6%,分别提高0.9/0.3/0.2/0.1/0.2 个 pct。从国内业务看,建筑央企近年来持续优化业务结构,低毛利率的铁路、公路等业务占比下降,毛利率相对较高的市政类项目占比快速提升,推动央企整体毛利率持续改善,如中国中铁/中国铁建低毛利率的铁路订单占比已从 30%的高点下降至 10%,中国交建城市建设类项目占比由 13%提升至 45%。

 

海外业务看,由于管控因素放松,2023 年海外经营环境大幅改善,项目营销及执行成本下降,央企海外收入增速普遍加快,海外业务占比较高的中国交建、中国能建海外业务毛利率同比明显提升,推动整体毛利率改善。

 

 

投资类项目规模缩减结构优化,未来自由现金流有望改善。央企近年来已经开始控制 PPP等投资类项目规模,增加周期较短、短期现金平衡性更好的城市开发类项目承接,2023年该趋势进一步强化:中国铁建新签投资运营订单 5706 亿元,同比下降 24%;中国中铁新签资产经营类订单 1773 亿元,同比下降 55%;中国交建新签基建投资类项目合同额 2086 亿元,同比减少 30 亿元,其中长周期 BOT、政府付费类项目占比约 40%,同比下降 7pct,投资结构进一步优化。随着 PPP 新政出台,预计央企投资类项目规模将进一步压缩,未来资本开支有望减少,叠加前期项目逐步进入回购期,整体自由现金流有望改善。

 

 

央企分红具备持续提升空间。中国铁建/中国交建/中国中冶/中国能建2023 年 分 红 率 分 别 为18.2%/20%/17.2%/13.6% , 较 2022 年 分 别 提 升3.9/1.6/0.5/0.1pct,其中中国铁建分红率提升较为明显。从分红能力看,建筑央企抗风险能力强,未来随着市占率持续提升、新兴业务加速开拓,盈利有望维持稳健增长,叠加自由现金流持续改善,分红比例具备提升基础。从分红意愿看,近期国资委、证监会等要求上市央企/大市值公司健全分红机制、推动提升分红持续增长性和可预期性,有望显著强化建筑央国企分红动力,未来分红率具备持续提升空间。

 

 

3.资源品涨价,有望增厚具备矿产资源开采的低估值央国企利润

 

年初以来,全球定价的大宗商品价格出现了幅度可观的上涨。年初至今,金价上涨 16%,油价上涨 23%,铜价上涨 9%,考虑到大宗商品的供求紧缺以及全球制造业补库存的需求增加,我们看好后续大宗商品的需求持续性以及价格的支撑。

 

具备矿产资源的央国企:根据我们梳理,中国中铁、中国中冶、中国铁建和中国电建具备矿产资源,其中中国中铁生产和销售的主要矿产品包括铜、钴、钼、铅、锌等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴。目前,公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位,矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列;2023 年,子公司中铁资源净利润 51.9 亿元,占整体净利润的比例达到 13.8%,是建筑板块中资源业务占利润比重较大的公司;此外,中国中冶从事的资源开发业务主要集中在镍、钴、铜、铅、锌等金属矿产资源的勘探、选矿、冶炼等领域,23 年三座在产矿山合计实现归属中方净利润 12.14 亿元,此外,截至 22 年底,四川路桥目前拥有在建及运营矿山合计 11 座,主要产品包括磷、铜、铁、锂、金、霞石、硫酸钾,伴随后续矿产资源的持续投产具备较好的经济效应;

 

4.建筑央企投资逻辑与个股梳理

 

国务院发布新“国九条”,再提制定上市公司市值管理指引及分红要求,结合此前央企市值管理全面推进政策,预计后续各央企考核方案有望逐步落地,叠加现金分红监督管理力度加大,看好未来建筑央企内在价值提升和市场回报表现,低估值建筑央企有望充分受益。

 

相关个股:中国中铁、中国交建、中国铁建、中国建筑、中材国际。

 

参考资料来源:

 

1.2024-4-14天风证券——设备更新改造再升级,关注资源涨价对低估值央国企的带动

2.2024-3-31国盛证券——建筑央企及国际工程公司年报亮点有哪些?

 

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