什么样的CFO让并购交易更划算

作者:艾谢·卡拉埃夫利(Ayse Karaevli),塞尔登·厄兹詹(Serden zcan)

 

2021年全球并购交易总额首度突破5万亿美元。许多专家预测未来数年并购狂潮还将持续。持有充裕资金的公司亟需加快增长、扩大规模、实现数字化,种种压力促使它们为达成交易而付出超高溢价。

 

大量实证研究发现,公司之所以会支付过高的收购价格,主要原因是行为偏差,以及管理层与组织之间的利益错位。尤其是通常作为收购主要决策人的CEO总是对自己的交易能力过于自信。他们往往会高估目标公司的内在价值和实现的协同效应,低估执行风险和整合风险。此外,企业高管们可能更容易通过收购来获得权力、声望和额外报酬等个人利益。在许多情况下,他们的决策并不会受到密切监控,因为他们对收购流程和公司董事会拥有巨大的影响力。

 

我们分析了1992〜2019年间926家美国上市公司公开进行的1,983次公司收购,结果发现CFO权力较大的公司支付的收购溢价较低。这些CFO往往具有以下一项或多项特征:拥有通才型技能,表现出相对于CEO的独立性,在组织中享有较高地位。

 

通才型技能 同拥有专才型CFO的公司相比,聘用具备综合管理技能的CFO的公司为收购支付的溢价会低9%。通才型CFO不仅依靠高等教育和早年工作经验掌握了深厚的财务知识,而且在非财务岗位和环境(例如在不同的组织、行业或国家)也拥有丰富的经验。

 

对于想要聘用通才型CFO的公司而言,大型投资银行、多元化产业集团和科技公司等是最佳外部人才库。在这些公司中,财务职能涵盖的职责范围往往比较大,财务专业人员通常会从不同行业和地区获得财务职能之外的经验。

 

大型公司应该继续在内部培养大批有资质晋升到财务领导职位的通才,以此为明确目标来制订继任规划。公司应该让有才华的财务专业人士在职业生涯早期接触各种业务职能,为他们安排需要承担综合管理职责的任务。

 

独立性 拥有独立CFO(即CFO不是由现任CEO任命)的公司为收购支付的溢价要低18%。由现任CEO任命的CFO更有可能同CEO的偏好一致,而且有动机附和而不是质疑或监督CEO的重大决策。在收购决策中,能够相对于CEO保持充分独立性的CFO会拥有更大的权力。他们可能会根据实际数据主动发表不同意见,并敦促CEO和董事会仔细评估协同增效的价值与并购后的实施成本,以便做出更加客观的决策。

 

当公司需要选任新CFO时,董事会应当主导这一过程,包括根据公司战略需求来明确规定必备的资质,而不是由CEO来决定。

 

高地位 CFO地位高(判断依据是CFO和CEO之间的薪酬差距较小)的公司为收购支付的溢价会低7%。如果CFO地位较高,就可以争取到董事会和其他可能的利益相关者来支持自己的观点。

 

董事会应提高CFO的地位,在CEO与CFO高管之间建立更平衡的权力动态,从而使并购决策流程更加客观。董事会可以缩小CFO与CEO的薪酬差距,并由公司外部董事来掌控他们与CFO的关系。例如,在董事会会议讨论增长和并购战略等重要战略问题时,他们可以邀请CFO出席,还可以在年度股东大会召开之前,积极邀请CFO参加董事会静思会或董事午餐会等董事会活动。此外,如果CFO在外部董事会担任董事,其地位通常也会得到提升。

 

评论

本文作者调查了1,983桩收购交易,发现了在收购溢价较低的公司中CFO所具备的特征。
2022-09-08 15:30

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