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从历史经验看经济危机周期

作者: 发表于:2009-05-11 从历史经验看经济危机周期

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高清海,泰信基金管理有限公司总裁

大家好!星期四刚刚去了香港回来,在香港走访各个机构期间,其中有一个比较大的投资机构向我推荐了它的一款产品,不知这款产品是不是这个对于你们有足够的吸引力。这个产品的风险预算是10%,同时在股票上的配置可以0到90,我说为什么要设计这样的产品,他说以前我们的产品在大的投资里面导致了巨大的损失,因此他们设计了一款可以全攻全守的产品。我的问题是你打算让我们一百年以后再用这个产品,还是现在就用,他问为什么?我说我们讲的客气一点是刻舟求剑,不客气一点的话,这个就是南辕北辙,巨大崩溃过去以后,你还设计这样的产品给我们,我们现在已经被吓怕了,这个可能已经没有作用了。

实际上在过去三年当中,有四本书对我产生了重大的影响,它也影响了我的投资,第一本书是《货币战争》,我从这本书中得到的唯一的启发,就是黄金是值得投资的,第二本书是《即将来临的崩溃》,这本书是在去年的上半年出版的,它的一个比较著名的结论是“随着石油达到100美金以上,股市开始下跌”,很遗憾也是应验了,更遗憾油价回归到50美元的过程还是一个股市下跌的过程,这是我们非常痛心的。第三本书是《大萧条》,我读这本书的时候参加了李先生他们的西湖的论剑会,在这个会上我谈一个观点,就是危机的五官已经确定了它的基本特征,包括失业率、投资率、股指的下跌幅度等,那个时间大概六七月份,当时美国政府还在信誓旦旦的说美国的基本面没有问题,这次危机和以前的大萧条相比,那个时候的股市还没有下跌那么多,而我们的A股已经达到了60%,而五官的特征在美国还没有实现,而在中国大约的五官已经有了一个轮廓,那么现在来讲,中国是不是已经进入了危机也好,虚拟经济的危机也好,世界经济的反面也好,这个再讨论吧。我相信读过这本书的人,在座的各位可能不超过1%,因为这本书写得太复杂,很难读的,所以我看了看它的序,这个序写的非常的好,总结了萧条的五大特征,我们公司有一个数学博士,他对经济学一窍不通,我说你通过这个序里面的五个特征预测一下中国或者美国这场危机后面的演变会是什么样子,那么接下来我可能会介绍一些他的研究成果。第四本书,就是《经济周期》这本,我把这本书的内容简单的给大家做一个介绍,如果大家有兴趣可以进一步去读。

我今天这个题目,其实研究危机还研究周期,我们知道朱格拉夫,他开辟了资本经济的研究周期,他的主要的观点是危机之后的萧条,萧条的唯一原因就是繁荣,后来有的经济学家就在他的基础上研究了更短的周期,就是存活周期,大概是40个月左右,我们现在研究一下,A股的市场任何一波都有一个新的名词,比如今年这次反弹叫做去库存化。我们现在来看这个库存化的话,还有一个房地产周期大概是18年,如果这样算的话,我们现在应该在周期的中间,我印象里非常深刻的是,我曾在江苏处理一些房产,当时是在2001年底的时候,我处理的公寓才四千块钱左右,那个房子是两万块钱抵债回来的,如果从2001年到现在的话,正好是八九年的时间,房地产的周期还远远没有走完。接下来还有一个周期,就是53年的周期,这个周期在历史上有几个特征,第一个是蒸汽机,第二个是铁路,第三是电厂自动化、钢铁。假如是这个周期的话,最近也是正好一个关键点,就是辞旧迎新的周期,我们也需要研究的是,这个新的周期要重新复苏的话,会有怎样的新的特征,比如现在新能源的汽车是不是一个新的启动,也是值得我们期待的。

从这个周期来看,我们正好是一个周期结束的时间里面,那么我们采用什么样的办法呢?按照党中央的办法,基本上是“抗洪救灾”的做法,无非一个堵,一个是疏,堵的话可以进行创业就业,使一部分的人富起来,疏的话,比如我们的新能源,还有农业,还有竣工,我们进行刺激它,肯定不会有什么坏的结果,肯定是好的结果。现在古典经济学派的很多的观点,比如利率、资源的价格,我们现在的面临的就是这样的问题,本来我们的民营企业有比较低的成本,另外我们在国企里面吸收了大量的劳动力,而且还不准辞退员工,这样民营企业去哪里找便宜的员工呢?而且农民当中存在问题,很多人都去城里打工去了,劳动力已经枯竭了,现在民营企业需要大量的劳动力,但是却没有这些东西,还有资本,这些最有效的资源他们却的不到,这个是影响复苏的一个最大的问题,这也是新古典经济学派反对凯恩斯的一个主要原因,但是如果这个过程过于漫长的话,过于长期的话,政府可能受不了,所以都死掉了,他不可能持续太久。

在实体经济运行的阶段里面,虚拟经济是如何变化的呢?其实你没有必要研究的那么细,其实《经济周期》里面所有的资产的变化已经有概括了,首先大家看一下,一个是提高利率,然后是债券价格下跌,去年的八月份债券的价格一直下跌的,然后是股票的价格下跌,接下来是商品价格的下跌,然后是房地产价格下跌,接下来货币利率开始降低,降低以后倒过来,接下来是债券价格相反,到今年年初的时候,接下来大家知道了,股票的价格开始依次开始所谓的阳春面,接着商品的价格开始上升,有色等出现了两波行情,然后大家听到房地产开始上涨了,销量上升了,价格反弹了,这个房地产价格也是上升了一圈了,现在涨到什么程度?已经涨到真实需求的消费者已经不肯买了,也就是说对于真实需求者,这个还是比较高的位置,这个也是比较令人担心的事情。这个小周期在去年的1700点反弹以后,基本按照书中描述的过程,严丝合缝的转了一圈,那么问题在于转了一小圈以后怎么办?这里我们研究一下,不是比较不喜欢做预测,但是比较喜欢研究历史,从历史当中找一些东西做参考。

我们首先看亚洲金融危机的时候我们这个A股的表现,最初是1997年的1500点左右的股市,在亚洲金融危机以后,泰铢急速的下跌,然后经过了一轮的调整,在政策的刺激下出现了一波乱弹,这个幅度大概在40%,然后又出现了一个调整,他们认为一共是三次,那么始终困扰我的是我们这次的反弹已经超过了40%,那么接下来怎么走?98年和现在有什么不同?那时候就中国是积极的财政货币政策,那时候东南亚的货币政策是在错误的引导下采取了消极的货币政策,那么现在是不是有什么不一样的地方,我们还需要找另外一个命题,找更多的依据。

我又分析了一下,我发现从1500点跌到1000点是40%,接着又反弹了40%,涨幅和跌幅是相等的,美国当时是380点跌到45点,跌了近90%多,后来它的反弹的幅度是80多点,从43点反弹到80多点,也是100%,我觉得可能就是你跌多少,就会反弹多少,这和拍皮球一样道理,按这样的算法的话,我们完全有理由期待这次反弹,应该也会创造一个和跌幅相等的反弹幅度,那就是70%,那可能就是2890点,我把这个问题已经提出来了,就是历史告诉了我们一个2900的空间,但是我们还发现历史告诉我们一个跌到1700的位置,最近我老是让我们的基金人员告诉我接下来要怎么做。那么接下来这是一个预测,我们这个绿线是GDP,这个GDP是落后于股指的,很多人说GDP还没有好转,但是等GDP好转的时候,面临的就是一个关口。

那么这次和过去有什么不同,因为政府的支出,GDP,亏损企业的家数,不良贷款的比率,平均的人均收入,现在增速还是比较高的等等,我们这个数学博士还研究出了一个,他通过数学测算了今年的GDP的增速是8.5%,这个结论出来以后国家官方数据也是说在8.5%,其实这个数学的东西就像猜谜一样的。大家因此推算,因为道琼斯的指数今年的2月份基本见底,但在2010年的中期可能会出现一次下跌,这个也是数学测算的结果,你们可以作为一个参考,但不一定要相信。

我们这次危机的话,也就是跌了40多点以后,反弹和复苏都是非常完美的,但是在座的各位记住,1945年还有一次二次世界大战,如果这个还不能让股市跌下去,还有什么东西可以让它跌下去了,唯一的原因就是它以前跌了,所以即使战争也不能让它改变的。

前两天我做报告的时候,有的客户提出“6000点的时候我们买基金,你们为什么要卖股票,我们不懂危机,你们也不懂吗?你们知道危机就不要买股票的”,我当时也是觉得这个问题太难回答了,这个问题也不能讲,但是你给了我们钱我们肯定要投资的啊,肯定要排名的,我说第一,您投资的时候您有没有想好,有没有规划,第二方面,那个时候的危机我们也没有研究,是百年一遇的,我们也就是几十年的人生历程,所以大家都不相信,也没有正式研究这个问题,我们研究明白以后已经四千点了,我们已经减仓了,后来又涨了我们加到满仓了,那么我们也是赚了一千多点的指数,所以你不能看巴菲特,你现在理直气壮说周期到什么阶段了我们马上可以投资了,你必须和我一样进行研究,当然你也不一定非要通过投资来赚钱,只要老老实实好好工作,同样也可以赚钱。

那么什么时候开始研究,其实什么时候研究都不晚,我经常讲你来股市上赚谁的钱要搞清楚,你要赚我们的钱是比较困难的,你要赚邻居的钱的话,你就要知道他们是做什么的,在座的各位如果要赚钱,一定要做定投,我现在就做定投,而且我觉得定投的话下半个月会好一点,因为月初的时候大家都发工资,大家都比较有钱,点数会比较高,所以还是放在月底比较好。这个市场你只要认真的研究,研究危机,研究个股,还是能够出现一些投资的机会,如果你愿意和我们基金合作的话,一个是定投老基金,选取一些比较好的基金做定投。其实现在大家都比较的恐惧,但是问题并不是那么恐惧,是我们自己把自己吓倒了。

谢谢大家!

本文摘编自“2009中国(上海)投资家论坛会议”演讲稿。

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