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洞察“新金融”——与英国卡斯商学院金融学助理教授赵怀南对话

作者:葛伟炜 发表于:2008-12-30 洞察“新金融”——与英国卡斯商学院金融学助理教授赵怀南对话

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近一年以来,由美国次贷危机引发的金融风暴愈演愈烈,并席卷全球??更令人忧惧的是,这次的金融风暴正演化成全球性的经济危机,令众多企业陷入困境。企业迫切需要了解这次金融风暴的来龙去脉,并从中得出一些可供借鉴的经验教训,进而为自己的风险管理未雨绸缪。为此,本刊专程采访了伦敦金融城卡斯商学院(Cass Business School)金融学助理教授,博士生导师,中国人民大学财政金融学院金融学讲座教授赵怀南,请他从微观角度,深入浅出地为读者解读金融风暴。

在对话中,赵怀南告诉我们,导致这场全球金融危机的深层原因是“新金融体系”的塌陷。这一新金融系统从1970年代开始萌芽,在21世纪初随着监管的放松、金融创新的飞速发展,以及全球化的快速进程,取得了爆炸性的发展。

在传统的金融体系下,商业银行通过吸存放贷赢利。在新金融体系下,商业银行将发放的贷款转手卖给投资银行,这让商业银行能够把贷款立刻变现。投资银行再把各种资产重新汇总,打包成抵押债券出售给世界各地的机构投资者和个人投资者。与此同时,投行会使用一个金融创新产品——信用违约互换(Credit Default Swap,CDS),即同保险公司签订CDS合约,后者为投行的抵押债券提供信用保险。保险公司根据信用评级公司对债券的评级给CDS定价,如果债券出现亏损,保险公司将根据合约对投行的损失予以赔付。这样,贷款人、商业银行、投资银行、保险公司、信用评级机构,以及投资者全都紧紧地拴在了一根链条上。

在市场竞争的驱动下。商业银行无限制地追求放贷量,把众多没有偿付能力的人发展成了贷款人;同时,保险公司在经济好的时候不顾赔付能力创设了天量的CDS,这都给次贷危机和后面的金融风暴打下了伏笔。

在房价上涨的情况下,这一链条可以维持,链条中的每一方也将继续赢利。然而,事实是房价下跌了。这直接导致了危机的爆发,贷款人无力还款、投行的基础债券出现亏损,保险公司面临天价赔付??新金融链条的神话破灭了。

新金融体系这个多赢的模型一夜之间变成了多输,是因为整个新金融体系的基础债券非常脆弱,贷款人并无还贷的能力,还有金融衍生工具被滥用。那么我们是否能够就此否定这些金融工具的作用呢?赵怀南指出,全盘否定金融工具的观点是不可取的,因为任何金融工具或者金融衍生工具的创设,都是有其独特作用的。这些金融工具本身其实并不存在问题,问题恰恰是出在人们没有正确使用它们。

在对话中,赵怀南还谈到了中国金融企业的风险管理现状。他指出,西方商业银行面临两大风险:流动性风险和资不抵债的破产风险。然而这两种风险在中国却并不突出。因为中国居民普遍都有储蓄爱好。而且,绝大部分大的商业银行都具有“国有”背景。此外,中国商业银行的存贷款利差较大,这给它们带来了低风险条件下较好的赢利。由于这些原因,中国的金融企业应对风险的管理能力和意识相对比较薄弱。

在这次金融危机中,中国所受到的直接冲击并不大,这恰恰是因为我国的金融体系仍是传统的金融体系。但是从长远角度考虑,新金融体系下的资产证券化是我们发展的必然方向。中国的金融企业完全可以从这次的危机中吸取到宝贵的经验教训。

任何企业的正常运转都离不开金融。对于中国其他企业的风险管理,赵怀南建议先把标准化的金融工具用足、用好,切忌追求在金融操作上的过度创新,使用过于复杂的金融衍生品。

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