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IPO的定价玄机

作者:刘建辉 发表于:2011-02-28 IPO的定价玄机

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李国庆的“心直口快”,让当当和其IPO主承销商摩根士丹利的关系瞬间成为坊间焦点。发行价“灰幕”、上市公司和投行“同盟”背后的利益博弈等讳莫如深的问题,也都随着这一颇具戏剧性的“决裂”一同浮出水面。IPO的定价过程,实为对双方人性及职业操守的一个最佳透视机会。
 
投行为企业IPO定价需要考虑哪些因素?
 
宏观层面,要看总体经济形势及市场的流动性;中观层面,要看该公司所在行业的发展情况;而微观层面,要看企业的历史业绩及发展前景、融资和其他需求,以及同行业可比公司的情况。另一方面,投资者的组合和质量、对价格的敏感程度,以及如何看待该公司的风险也影响着其定价水平。IPO定价并不是投行一家决定,而是要综合权衡各方面意见,通常是上市公司与投行双方共同协商决定的结果。
 
什么因素导致IPO定价过低?
 
定价有时是一门艺术,而不是科学。在定价过程中,除了正常的估值计算,投行也要考虑到风险因素与申报投资人的回报等问题。所以按照行业惯例,为了吸引投资人申购,一个新上市公司都要有IPO折扣。至于折扣大小问题,则取决于当时市场的动态需求。历史上严重低估的案例很多,且大多是科技股。比如百度当年登陆纳斯达克,高盛最初的定价范围仅为18至20美元,最后才让步到27美元。结果首个交易日,百度股价就较发行价上涨了354%,成为自1999年以来一天之内涨幅最大的一只股票。
 
IPO定价问题牵扯怎样的利益博弈?
 
上市公司、投行、投资者三方为各自利益,会对IPO定价进行博弈。一般而言,上市公司总希望自己的股票定价越高越好,这样能够募集的资金就越多。而以发行价认购的机构投资者当然希望用最低价格买下。事实上,自创业板诞生以来,高发行价、高市盈率、高市净率发行就是市场对其诟病最多的话题,由此带来的大幅超募也造就了创业板的造富神话。2009年10月30日上市的首批28家创业板公司,平均发行市盈率为56.60倍。但随后的破发潮则开始戳破这个“泡沫” 。
 
投行如何从中获利?
 
在国外,除了赚取承销费用外,共同投资条款、股票交易费以及二级市场的股票升值都是投行的利润来源。投资银行在一笔股票承销交易中,要同时面对上市公司和投资者,两边分别由该公司融资部门和销售与交易部门为其服务,两个部门之间的信息交流是严格限制的,以防范敏感消息外泄,从而构成内部交易。而他们的利益其实是冲突的,一个要求承销费最大化,一个希望买入的股票升值空间大。对于投行来说,它需要维护企业和投资者双方的利益,这样生意才能做长久。而且投行与很多企业客户都保持长期的合作,上市之后还可以进行增发、发债、并购等交易。
 
Tips
 
1、投行定价流程:执行团队对拟上市公司进行调查,撰写招股说明书。同时分析师团队出具独立的投资价值研究报告,并提出初步价格范围。其主要有两种确定方法:折现现金流法和相对估价法。前者指将未来某年的现金收支折算为目前的价值,后者则是将公司市盈率等与同行业可比公司进行比较。两种方法往往被结合使用。
 
2、2010年12月8日,当当网在美国纽交所上市首日开盘即报24.5美元,较发行价上涨53%,收盘时更是较发行价上涨86.94%。当当网CEO李国庆随后在微博上公开表示对发行定价不满,指责其IPO主承销商摩根士丹利压低发行价格以赚取高额利润。
 
3、2010年8月,视频网站乐视网登陆创业板,目前其市值逾45亿元;而就在乐视上市前10天,流量排名远超乐视的酷6网却借壳华友世纪间接登陆纳斯达克,获得的估值却不到乐视的1/10。
 
本文来源:环球企业家网

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