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人民币勿为升值遮望眼

作者:瑞银(UBS)高级经济顾问, 乔治 马格纳斯, 为英国《金融时报》撰稿 发表于:2010-06-24 人民币勿为升值遮望眼

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实施了两年固定汇率制度后,中国决定恢复对人民币实施爬行盯住汇率制度,其时机的选择非常聪明。夹在上月的美中战略经济对话论坛(US-China Strategic and Economic Dialogue forum)与即将召开的20国集团(G20)多伦多峰会之间,上周末宣布的这个决定让贸易制裁压力日增的美国哑了火。它还会将G20关注的焦点从人民币转到全球失衡上,而许多国家认为美国对后者负有更大的责任。

然而,尽管北京此举得到了大量舆论支持,特别是在容易激动的金融市场,但我们有必要对其进行一番更加冷静的评估。这首先是一个政治决定,而非经济决定,具有更多象征性而非实质性影响。

时间倒转三个月。今年3月,美国、英国、法国、加拿大和韩国向中国递交正式谴责,抗议中国在诸多问题上的倒退,其中就包括人民币汇率政策。美国国会面临的压力日增,要求要将中国列为汇率操纵国——此举可能导致更加正式的贸易制裁,以及在世界贸易组织(WTO)召开听证会。美中之间针锋相对的贸易关税几乎成为常态,两国在其它问题上的敌对情绪也不断升级,包括美国对台军售以及达赖喇嘛访问白宫。

然后有人动摇了,因为随之而来的是一系列重塑信心之举。美国财政部推迟向国会提交奉命编制、原本会将中国列为汇率操纵国的年度报告;中国国家主席胡锦涛前往华盛顿出席核不扩散峰会;中国还指示外交官员参加联合国安理会对伊朗制裁的讨论,并在随后同意了制裁措施。

就人民币汇率问题采取行动,现在时机显然恰到好处。但这意味着什么呢?由中国人民银行(PBoC)宣布此项决定的事实透露了一些信息。我不是在贬低中国央行,但它在很大程度上扮演的是一种技术专家的角色。如果由国务院或一位中共高层官员来宣布这项,其意义会更加深远。

新政策的执行毫无透明度可言,而且很少有人认为未来6到9个月,中国会允许人民币的升值幅度超过5%。美国国会对中国采取行动的压力或许会暂时缓解,但不会持续很久。此外,面对来自出口企业的压力,即便是有限的人民币升值也可能会出现停滞,特别是如果全球增长放缓的话。目前欧洲正着手采纳财政紧缩计划,美国的经济复苏也后劲不足,因此全球增长放缓的可能性很高。

如果不承认人民币汇率弹性增强绝对是件好事,未免有些无礼。但中国对有意义的汇率机制改革其实并不感兴趣。正如我在今年早些时候为英国《金融时报》撰写的文章中指出的那样,对汇率问题过度的、政治化的关注,会转移对其它三个亟需持久改革的领域的关注。

第一,中国的债权国身份决定了它对修正全球失衡也负有责任,特别是在西方国家已经在不断增加储蓄的情况下。退缩的债权国——如上世纪20年代的美国和80年代的日本——既无益于世界,也无益于自身。

第二,只要中国依然保有牢不可破的储蓄过剩,全球失衡局面就不会消失,而储蓄过剩是中国农村部门缺乏改革、城镇居民户籍登记制度、不成熟的社会保障与金融体系、以及独生子女政策共同作用的产物。

第三,人民币汇率机制之所以重要,与其说是因为人民币的具体低估程度,倒不如说是因为它所支撑的经济体与资本价格低估、信贷过度增长和人为压低利率紧密相连。不难想象,通胀的妖怪已经从瓶子中放了出来,要想让它回去,就必须采取更加坚决的信贷紧缩政策,而这可能与受到严格控制的汇率形成冲突。

我怀疑这次高明的、外交性质的人民币汇率政策转向也就不过如此而已。我们肯定不应该认为这是一个信号,表明提振内需的改革已指日可待。不过,这或许反映出一件事:在经济上傲慢自恃的中国在政治上也能够表现出一些谦恭之情——在全球经济失控的背景下,这种行为是值得鼓励的。

来源:FT中文网 http://www.ftchinese.com/story/001033208

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