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投资经营与三条自然法则

作者:钟兆民 郑幼锋 发表于:2016-12-05 投资经营与三条自然法则

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一、 投资经营与“多样性原则”

19世纪中叶,达尔文发现了生物多样性进化现象:生物之间通过“物竞天择,适者生存”的自然选择过程,优秀物种得以生存和发展,呈现出多样性现象。根据现代基因学理论,物竞天择,竞的是“基因”。企业也是一样。企业之间竞争非常激烈,伟大的企业通过竞争获得独属于自身的企业基因,获得巨大发展。环境复杂多变,生物物种为适应环境而进行多样性进化,企业面对复杂多变的外部环境也会多样化发展,导致伟大的企业各不相同。因此,在投资研究企业时,不能简单处理,切忌主观,外面的世界比我们想像要复杂得多, 精彩得多。

伟大的企业没有固定的公式,我们要根据企业所处宏观、中观和微观环境的不同,具体企业具体分析。面对多样化的企业形态,我们应该不拘一格,要用最自由的方式去探索和思考,经常对自己的思维方式说不,就像查理•芒格那样“不断地挑战和主动修正你‘最爱的观念’”,“不停地寻找更好的思维方式”,经常自我批评,避免选择性心理扭曲,才不会错过伟大的企业和值得投资的标的。记得著名诗人林庚说过:“什么是诗?诗的本质就是发现。诗人要永远像婴儿一样,睁大好奇的眼睛,去看周围的世界,去发现世界的新的美。”其实,投资研究也应该要保持婴儿那样第一次看世界的好奇心,用初次的眼光和心态去观察,才会有无限扩展的空间,才会发现多样化的、各不相同的伟大企业。

二、投资经营与“非线性原则”

一个人的发展有高潮和低谷,一个国家的经济增长有繁荣和衰退,事物的发展变化往往是不规则和非线性的,不会简单地沿着一条直线轨迹演化。企业发展也是一样。企业的发展既要受到内因的累积和释放,还要受到企业微观环境、行业状况、国内经济甚至世界经济等各个方面的影响,使得企业发展往往不是直线的,而是不规则、非线性成长的。说得更加具体一些,由于非线性规律的作用,企业的收入增长、利润变化,不是按照一个固定的比率增加,有时快,有时慢,我们不能简单根据历史增长比率而进行机械外推,得出将来盈利会增加多少。大部分企业的经营业绩会呈现非线性态势,而不是简单的直线轨迹。

股价的变化也是一样。一个上市公司的股票可能几年不涨,但只要公司基本面良好,经营管理优秀,随着盈利累积,股价会在将来某个时刻爆发性上升,最终反映公司基本面因素。股市的发展,和大自然一样,大部分时间是非线性的,不是匀速发展的,对未来的预测简单用线性外推是不符合自然规律的,也是非常危险的,股市常常是10-20%的时间完成70-80%的涨幅,正如查尔斯•艾里斯在《投资艺术》一书中所引用的数据:从1926年到1996年的70年里,股票所有的投资回报率几乎都是在表现最好的60个月内缔造的,这60个月只占全部862个月的7%而已。

再如:道琼斯指数在1964-1981年间,仅仅从874.12点上涨到875点,17年只上涨了不到一个点,但同期美国GDP增长6倍。如果投资者因此而失去对股市的信心,在1981年抛出所有股票,就会错失之后的大牛市。在1981-1998年间,道琼斯指数从875点飙升到9181点,7年上涨10倍多,而同期GDP增长不到3倍。可见,股票投资要耐心等待,只要所投资的上市公司质地优良,长期看股价会反映公司盈利累积增长。“三年不开锅,开锅管三年”,就是股票投资经营与股价变化非线性原则的最好阐释。

三、投资经营与“正态分布规律”

正态分布(normal distribution)又名高斯分布(Gaussian distribution,高斯的德国著名数学家),是自然界最常见的分布之一。正态分布告诉我们,特别优秀的企业、特别优秀的人是非常非常罕见的,是“小概率事件”,绝大多数企业是平庸的企业,绝大多数经理人是一般的经理人。意大利统计学家、经济学家维尔弗雷多•帕累托指出:在任何特定群体中,重要的因子通常只占少数,而不重要的因子则占多数,因此只要能控制具有重要性的少数因子即能控制全局。一位心理学家也说过,20%的人身上集中了人类80%的智慧,他们一出生就鹤立鸡群。这就是“二八定律”的作用。

最优秀的企业、最优秀的经理人之所以罕见,除了“二八定律”的作用外,还有“多维规则”的原因。最优秀的企业、最优秀的经理人往往要满足多维标准。假如符合第一维标准的候选对象占比20%,符合第二维标准的候选对象也占比20%的话……,当我们选择的理想对象需同时符合四维标准的话,那么符合标准的对象只有1.6‰的概率(20%×20%×20%×20%=1.6‰)。多维规则说明,同时符合多维标准的目标的数量是呈几何级数般骤然下降的,而实际工作中,我们选择上市公司的标准常常是超过四维的,例如:行业前景、商业模式、股东会、董事会治理、企业文化、管理团队、经营历史、竞争壁垒等等。所以,杰出的公司是十分稀少而珍贵的,我们要找的是那些“万般宠爱于一身”的宠儿。

投资研究就是要充分运用“二八定律”和“多维规则”,当有幸发现和遇到那些特别特别优秀的人和企业,务必牢牢把握机会。巴菲特最重要的合作伙伴芒格在一次演讲中反复强调对极好机会的把握,“好主意特别少----当时机对你有利时,狠狠地下赌注吧”,“机会来临的次数不多,所以当它来临时,抓住它”。“皇冠上的明珠”,极其稀罕,是“小概率事件”,发现她需要不断的努力和极度的勤奋,需要不断挑战自己“最爱最美的观念”,才可幸运摘取和珍藏,获得巨大回报。

以上多样性原则、非线性原则、正态分布规律三大自然法则,不仅在投资经营中具有巨大影响力,而且,在我们的日常生活和工作中,也大有用武之地,值得认真体会和运用。

作者简介:

钟兆明:东方马拉松投资管理有限公司 董事长-投资总监、中国最早的价值投资实践者

郑幼锋:经济学博士,中国社会科学院财经战略研究院博士后、原深圳东方马拉松投资管理有限公司研究主管

(本文成稿于2012年,2016年11月28日再次修订)

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