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金融市场开放的前提条件

作者:复旦商业知识 发表于:2013-06-24 金融市场开放的前提条件

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复旦大学管理学院孔爱国教授认为,金融市场的开放有前提条件。必须先通过利率市场化实现银行主体间的市场化竞争,使其充分服务于实体经济,才能进而激发企业家精神,促进投资,增强企业活力和内部经济吸附力,才有可能在开放金融市场时​稳定资本的流动,实现安全和收益同步增长。

中国金融市场要实现真正的开放,有一个前提:必须通过利率市场化实现银行主体间的市场化竞争,增强内部经济的吸附能力,从而实现金融安全和收益的同步增长。

利率市场化应放开银行体系

金融市场放开的一个指标是国内利率市场化。

从纯粹市场经济的角度来讲,利率市场化才能达到整个资金配置效益的提高。利率市场化的前提是要有足够多的市场供给方与需求方,供求双方当中没有任何一方能够主导市场,单个主体对市场的影响有限。因此,利率市场化程度高的国家,金融的安全性往往较好。

但在中国,资金的供需方是工、农、中、建、交五大国有商业银行和上千万家企业,双方的力量相当不均衡。当资金供给方处于一定的垄断地位时,它们对利率有相当的控制权,利率由单个主体决定的话,就谈不上资源配置的效率。

其实,中国已经开始了利率市场化,金融机构存款利率浮动区间的上限为基准利率的1.1倍,金融机构贷款利率浮动区间的下限为基准利率的0.8倍。存贷款利率浮动区间正式放开,被视为我国利率市场化改革的重要一步。同时,影子银行利率也已完全市场化。然而,在目前银行业结构失衡的条件下去推行利率市场化,会直接导致大的金融机构垄断资金定价。在利率浮动的过程中,五大国有银行会凭借其在垄断市场中的力量,使得自己的收益越来越高。五大国有银行服务的对象大多是政府的项目与企业,这也进一步强化了政府对实体经济和国有银行对金融的“双重垄断”,整个宏观经济中市场化的部分被排挤。政府搭台、唱戏、收益,而市场靠边,这是中国经济的某种现状。更可怕的是,如果金融利润高于实业利润,人们就更愿意投机,而不去投资,企业家精神便衰落了。

金融的利润必须通过充分服务于实体经济,在市场化的充分竞争中分享实体经济的利润,这样的金融才是健康的。所以,垄断和市场化是相矛盾的,利率市场化之前应该先把银行市场放开,实现银行主体间的市场化竞争。这是人民币利率市场化的逻辑前提。

增强内部经济吸附力

金融安全体现为市场的稳定性,只有稳定了才有可能谈开放,实现金融市场的自由流动。

流动性是资金最大的特点,一旦金融市场开放即面临两个问题,资金的流入和流出。资金会否流进中国,关键看整个经济体系有无吸附力,如果经济体系没有吸附力,开放金融市场的结果是资金向外流。从当前情况看,中国经济体系的吸附力是薄弱的,开放金融市场实现资本的自由流动,一定会引发资金外流。虽然,国内货币供给量较大,但由于信贷资源的垄断,民间资金是稀缺的,资金外流将使民间资金进一步稀缺。另一方面,如果开放,人民币的升值效应也可能吸引外部投机性资金的内流。因此,在真正开放金融市场,允许人民币自由流动前,我们必须搞活实体经济,让中国成为财富的创造源,这样才有可能稳定资本的流动。

基于目前的情况,国内市场稳定比直接开放可能更重要。人民币汇率自由化与本国经济的吸附能力有关。根据外汇管理相关规定,境内个人凭居民身份证每人每年可购买等值五万美元外汇。应该想办法让其持有外汇的消费产生在国内,而不是在国外。先把国内经济搞好,增强企业的活力和内部经济的吸附力,增强外部投资人对人民币持有的偏好,在此基础上的开放才能实现金融市场安全性和收益性的同步增长。

(采访编辑:潘 琦/王颖颖)

孔爱国
复旦大学管理学院财务金融系教授,
复旦大学MBA项目学术主任,复旦大学EMBA金融市场与投资组合课程主讲教授。长期研究财务管理、投资理论、资本市场、资产定价、宏观经济。为来自招行总行、建行,民生银行,工商银行上海分行,中国银行上海分行,交通银行上海分行和广东发展银行上海分行等银行界的高管培训财务金融课程。

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